方闻千：

陈杭：ForBetterChina

执业资格：S8

本文来自于外发深度报告免责和风险条款见下文

方正科技·研究框架：显示面板周期l网络安全框架l摄像头框架lODMl小米OLEDl射频芯片lRISC·Vl半导体设备l5Gl华为深度半导体制造l功率半导体l互联网框架l科技蓝筹l5G半导体·深度系列：闻泰科技l韦尔股份l兆易创新l卓胜微l中微l三安北方华创l汇顶科技l紫光l长电l圣邦l澜起l京东方立讯l鹏鼎l领益l大族l传音l乐鑫l光峰l华兴l安集计算机·深度系列：纳思达l南洋股份l安恒信息l神州数码l中国长城中国软件l金山办公l用友网络l浪潮信息l恒生电子WPSl同花顺l卫宁健康l海康l大华l金山软件l工富

核心观点

公司是国内领先的中立第三方云计算服务商，自成立以来便专注于云计算服务领域。目前公司的云计算产品线包括计算、网络、安全、数据库、中间件、存储、分发、大数据、容器、无服务器化计算、人工智能等十几个大类共80余款产品，已经逐渐形成了围绕公有云IaaS、基础PaaS产品的较全面的技术能力和产品储备，并逐渐向私有云、混合云、下一代PaaS、人工智能领域拓展。

中国是全球公有云增速最快的市场。根据IDC统计数据，年中国公有云市场规模同比年增长66.82%，增速领跑全球。目前国内公有云渗透率不到10%，随着云计算在视频、游戏和电商等互联网细分行业的快速渗透，以及公有云技术和应用的不断成熟，传统行业未来上云空间广阔。在全球云计算领域，近年来亚马逊、微软、谷歌等科技巨头一直保持领先位置，前五大厂商占据65%的市场份额。其中亚马逊领跑全球公有云市场，同时微软云、谷歌云、阿里云也正在迎头追赶，行业整体集中度仍在不断提升。

相对阿里云、腾讯云、AWS等国内云计算巨头大而全的战略定位，公司深耕差异化的目标用户市场，主打游戏、电商、直播、在线教育等互联网用户。目前公司成立了多个事业部，主要服务电商、直播、在线教育、零售等领域的公司。从公司收入结构来看，移动互联和互动娱乐行业收入占公司收入约56.7%，且企业服务和传统行业的收入占比正在不断提升。

公司目前正积极布局国内企业“出海”大趋势。公司已在亚太、北美、欧洲等地区部署21个数据中心，已经为电魂、Efun、海豚村、什么值得买、搜易贷、步步高等众多中国企业提供“出海”服务，为5万余家企业级客户在中国大陆、香港、台湾地区以及布局在东南亚、北美、欧洲等地的业务给予支持，公司海外布局的版图正逐步延伸。

公司作为国内较早开展云计算领域技术研发的公司之一，技术范围覆盖公有云、私有云、混合云等细分领域。公司创始团队在云计算相关领域具备深厚的技术积累，核心团队来自腾讯、阿里、百度、华为、VMware等国内外互联网和IT企业，并引进传统行业人才，确立了公司在云计算领域的技术优势。

风险提示

市场竞争加剧的风险，大数据及人工智能等新业务的培育风险。

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国内领先的中立第三方云计算服务商

1.1专注云计算领域，产品线覆盖完善

公司是国内领先的中立第三方云计算服务商，自成立以来便专注于云计算服务领域。公司自主研发并提供计算、存储、网络等企业必须的基础IT需求，在此之上不断研发企业所需要的数据库、中间件、大数据等产品和服务，近些年公司的业务领域由公有云向私有云、混合云拓展，由IaaS层向PaaS层拓展。公司深入理解互联网、传统企业不同场景下的业务需求，提供全局的云计算解决方案。

公司逐渐形成了围绕公有云IaaS、基础PaaS产品的较全面的技术能力和产品储备，并逐渐向私有云、混合云、下一代PaaS、人工智能领域拓展。目前公司的云计算产品线包括计算、网络、安全、数据库、中间件、存储、分发、大数据、容器、无服务器化计算、人工智能等十几个大类共80余款产品。同时，在对互联网及传统企业客户的需求进行充分调研的基础上，公司推出了面向互动娱乐、移动互联、企业服务、教育、零售、金融等多个行业的云计算系统解决方案，形成了完整的系列产品线。

1.2公司经营业绩实现快速成长

公司成立之初主要专注于公有云IaaS服务领域，此后公司逐步由公有云向私有云、混合云拓展，由IaaS向PaaS不断延伸。公司成立于年，当年7月Ucloud云平台开始上线运营，率先切入移动游戏市场。在年私有云服务提供商UMCloud（上海优铭云）注册成立，公司出资万元控制了UMCloud80%的股份，宣告正式进军私有云。年12月，公司对UMCloud另外20%的股份进行了全资收购。年4月，子公司UMCloud合并PaaS容器云厂商“数人云”。公司经营业绩近年实现迅速增长，年实现营收11.9亿元，同比增长41.3%，净利润万元，同比30.1%。

公司在互联网及传统行业拥有丰富的客户资源，与多家客户建立了较为密切的合作伙伴关系。截至年末，公司公有云平台注册用户数达到14.45万名，-年公有云平台消费ID数分别为1.22万个、1.15万个和1.29万个，单个ID的ARPU值分别为4.24万元、7.29万元和9.18万元，呈快速增长趋势，用户平均次月留存率分别为86.60%、88.85%和90.66%，客户留存率不断提升。

1.3公司股权结构

本次发行前，发行人有季昕华、莫显峰、华琨、陆一舟、孟卫华共五名自然人股东。其中，季昕华担任公司首席执行官兼总裁，莫显峰担任公司首席技术官，华琨为公司首席运营官。此外，公司第七大股东中移资本为中国移动%控股子公司。公司曾在年7月与中国移动宣布战略合作，UCloud获中移资本E轮投资，投资完成后，中移资本是公司第7大股东。

2行业竞争格局：行业正处于成长期，巨头优势不断扩大

2.1国内云计算市场正处于快速成长期

全球云计算市场正处于快速成长期。根据Gartner的统计数据，年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到亿美元，平均增速为29.22%，预计未来几年全球公有云市场仍将保持20%以上的高速增长。其中，IaaS是增速最快的细分领域，年全球IaaS市场规模达亿美元，增速达35.27%，其中，计算类服务占据了92%的市场份额，预计到年市场份额将扩大到95%左右。同时，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等平台增速远超市场平均增速，行业集中度正在逐步提升。

中国是全球公有云增速最快的市场。根据IDC统计数据，年中国公有云市场规模同比年增长66.82%，增速领跑全球。未来几年随着中国公有云市场规模基数的不断扩大，增速有所放缓，IDC预计，到年中国公有云市场仍将保持33.64%的高增速，美国、欧洲等地区的增速则保持在20%上下。

不同于全球公有云市场，IaaS在中国公有云市场中占据主导地位。年中国IaaS市场规模为46.83亿美元，在中国公有云市场中占比高达65%，主要原因为我国云计算市场发展仍处于对计算、存储等传统IT基础资源的替代过程中，云服务商主要致力于通过IaaS等云服务形式向企业提供IT基础资源。同时我国SaaS、PaaS业态发展仍不成熟，市场规模相对较小。

目前国内公有云渗透率不到10%，随着云计算在视频、游戏和电商等互联网细分行业的快速渗透，以及公有云技术和应用的不断成熟，传统行业目前渗透率较低，上云空间广阔。目前包括传统工业、制造业、商贸零售企业及医疗机构，拥有广阔的潜在公有云存量市场。但是传统企业的需求标准化较低，上云成本较高，导致目前渗透率还很低。随着公有云的逐渐成熟，在互联网、金融、政务等领域得到全面应用后，传统企业有望成为支撑公有云行业持续增长的下一个发力点。

2.2公有云市场份额正向一线品牌集中

在全球云计算领域，近年来亚马逊、微软、谷歌等科技巨头一直保持领先位置，前五大厂商占据65%的市场份额。其中亚马逊领跑全球公有云市场，同时微软云、谷歌云、阿里云也正在迎头追赶，行业整体集中度仍在不断提升。随着云计算市场需求持续增长，行业规模正在不断扩大。公有云壁垒高、技术成熟、客户黏性大、规模效应强的行业特性，决定了寡头格局将长期持续并不断强化。早期布局云计算行业的一些大型企业凭借自身的规模效应使得其业务运营的边际成本明显下降，议价能力显著增强，基于多年的经营，其自身产品线也较为丰富，已共同占据大部分市场份额。从全球范围来看，亚马逊、微软、谷歌等科技巨头虽一直保持寡头竞争格局。

阿里云、腾讯云、中国电信、金山云、UCloud、中国联通、中国移动等云服务商占据了国内大部分IaaS市场份额，并且领先优势还在不断扩大。根据IDC最新统计数据，年上半年国内前五大公有云IaaS服务商阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云市场份额合集占比达57%，我国公有云IaaS层的寡头市场格局已经成型，其中UCloud在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，排名第六位。

从国内公有云领域主要竞争者情况来看，目前阿里云仍占据行业绝对领先位置，腾讯云正在快速追赶。年9月阿里云正式成立，背靠阿里巴巴集团强大的技术实力，公司自主研发了“飞天”大规模计算操作系统，成为世界上第一个对外提供5K云计算服务能力的公司，并成为全球前三的云计算公司。上半财年，阿里云营收达.7亿元，付费客户超过百万，并保持快速增长。目前40%的中国强企业在使用阿里云。腾讯云依托腾讯在社交应用、游戏应用、直播应用等领域的优势，并逐渐切入金融、O2O、旅游等民生场景。

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公司竞争优势：差异化的市场定位，持续领先的技术优势

3.1差异化的市场定位

相对阿里云、腾讯云、AWS等国内云计算巨头大而全的战略定位，公司深耕差异化的目标用户市场，主打游戏、电商、直播、在线教育等互联网用户。伴随-年手游爆发期，公司率先成功切入到移动游戏市场。在游戏行业的口碑逐渐建立之后，公司业务逐步拓展到互联网金融、直播、以及传统企业等其他领域。目前公司成立了多个事业部，主要服务电商、直播、在线教育、零售等领域的公司。从公司收入结构来看，移动互联和互动娱乐行业收入占公司收入约56.7%，且企业服务和传统行业的收入占比正在不断提升。

公司积极布局中国企业“出海”大趋势，从客户需求、资源投入、技术实力三方面进行重点投入。公司早在年就分别在香港和新加坡开展云计算服务，成为第一批“出海”的国内云计算厂商。截至目前，UCloud已在亚太、北美、欧洲部署21个数据中心，能够为“出海”的中国企业提供一套完整的云生态体系平台服务。公司目前已经为电魂、Efun、海豚村、什么值得买、搜易贷、步步高等众多中国企业提供“出海”服务，为5万余家企业级客户在中国大陆、香港、台湾地区以及布局在东南亚、北美、欧洲等地的业务给予支持，间接服务用户数量超过10亿，部署在UCloud平台上的客户业务总产值逾千亿人民币，海外布局的版图正逐步延伸。

3.2持续领先的技术优势

公司创始团队在云计算相关领域的深厚积累以及持续扩张的研发团队奠定了公司在国内云计算领域持续领先的技术优势。公司创始团队在存储、虚拟化、网络、安全等技术环节积累较深。创始人季昕华曾担任盛大云CEO，参与过盛大云整个搭建过程，又曾经担任过腾讯、盛大等公司安全业务的高管。CTO莫显峰和COO华琨均出自腾讯，分别担任腾讯架构部总监和开放平台部运营服务总监。公司核心团队来自腾讯、阿里、百度、华为、VMware等国内外互联网和IT企业，并大量引进传统金融、医疗、零售、制造业等行业精英人才。截至年底公司已经建立了约人的研发队伍，有效保障公司在国内云计算行业的技术优势。

公司作为国内较早开展云计算领域技术研发的公司之一，拥有云计算核心技术能力，技术范围覆盖公有云、私有云、混合云等细分领域。公司目前拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术，有效保证公司全线产品的稳定性和可用性，公司核心产品在应用服务器响应时间、应用CPU使用率等关键性能指标上优于行业平均水平。

4募投项目分析

公司募投项目在关键行业、核心技术和服务能力上进行了重点强化。1）关键行业：“多媒体云平台项目”主要在上海、北京等五个地区建设面向新媒体行业和教育行业的多媒体中心节点机房，为相关行业提供优质的计算、网络、存储、大数据分析处理、音视频加速及多媒体AI等服务；2）核心技术：“网络环境下应用数据安全流通平台项目”和“新一代人工智能服务平台项目”两个项目分别针对针对市场上存在的数据交换以及于云端的人工智能服务体系进行强化；“内蒙古乌兰察布市集宁区优刻得数据中心项目”总投资金额48亿元，规划建设5栋云计算中心，可容纳个机柜，将为公司云计算业务的发展提供有效支撑。

5可比公司分析

公司主要从事国内公有云Iaas服务，从业务属性来看，A股市场中暂无与公司同一层面的直接可比公司。我们选取了网宿科技、深信服来进行比较。

6风险提示

市场竞争加剧的风险。目前市场上的云计算企业包括电信运营商、软件公司、互联网公司、创业公司，以及通过整合自身软硬件资产、研发技术或收购优质标的等方式开始向云计算业务转型的IDC供应商、硬件设备厂商等。由于行业特性，早期布局云计算行业的一些大型企业已共同占据大部分市场份额，其凭借自身的规模效应使得业务运营的边际成本明显下降，议价能力显著增强，基于多年的经营，其自身产品线也较为丰富，对客户具有较大的吸引力。因此行业内的中小企业在产业的快速发展与激烈的市场竞争中生存发展压力较大。

大数据及人工智能等新业务的培育风险。在当前公司云计算业务快速发展的同时，公司也进一步加快在大数据及人工智能领域的探索、研发与经营。但是大数据与人工智能属于高新科技领域，技术壁垒较高且更新较快，培育本身存在一定的风险，同时大数据及人工智能领域对公司在研发所需的资金、人力、时间等诸多方面具有较高要求，其发展与投入有可能将在一定程度上减缓公司对基础云计算业务的投入，存在对当前业务结构及主营业务经营情况形成冲击的风险。

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