北京时间8月16日美股盘后，腾讯音乐控股（TME）发布了年二季度财报。

一、从整体收入利润表现来看：

1、二季度腾讯音乐总营收同比增长15.5%至80亿元人民币，略低于彭博一致预期的81亿元。收入的增长主要由在线音乐订阅付费以及广告收入的高景气增长驱动。

2、二季度实现调整后净利润11.6亿元人民币，基本与去年同期持平，高于市场预期（彭博）的10.9亿元。主要的预期差在于销售费用率，市场原本的预期相对较高，认为竞争压力下会驱使腾讯音乐加大营销支出，实际上二季度反而环比有所克制，同比持平。

3、如果拆分利润的各项指标，对比主营业务的经营利润率9.5%，反而略低于大行预期的10%。主要是收购懒人听书后的股权激励补偿、无形资产摊销增加带来。

二、从主要经营数据来看：

1、在线音乐用户回暖，社交娱乐继续受挫

二季度在线音乐月活扭转下滑趋势，回流了万用户，达到6.23亿人。在付费墙战略继续推进、会员促销活动的刺激下，在线音乐订阅用户净增超指引。海豚君预计，由于独家版权被监管勒令放弃后，预计付费墙推进脚步会放缓，而会员促销的活动也将持续一段时间以避免用户粘性的大幅下滑。

社交娱乐则继续受短视频冲击，流失了不少用户，连带着付费用户也跟着下滑，分别环比下滑7%和3%。

2、会员促销活动拉低在线音乐ARPPU

二季度在线音乐的订阅会员开展了不少打折促销活动，虽然刺激了订阅用户的增长（净增万），但同时也大幅拉低了单用户付费水平。考虑到同行的ARPU水平低于腾讯音乐，并且在版权优势消失后，在线音乐的竞争势必会更加白热化，因此海豚君认为这样的促销活动可能还将持续，ARPPU可能难以反弹。

3、广告增长继续强劲，但警惕变现空间有限

二季度广告业务如上季度指引和市场预期，继续保持高增长态势。海豚君强调，广告的变现是腾讯音乐对90%的白嫖流量进行的价值挖掘，因此未来广告对总营收的增长支撑作用也将愈加明显，有必要对广告增长情况单独做分析。海豚君通过拆分测算，预计二季度广告收入贡献占比在7-8%区间，未来有望在社交娱乐受冲击下滑时，补缺成为新的增长曲线。

但广告的变现提升也并不是没有天花板，由于音频广告的效果和适用范围存在一定的局限性，结合参考Spotify近两个季度的广告情况，海豚君认为，腾讯音乐的广告变现虽然仍然存在提升可能，但其实没有其它形式的娱乐平台想象空间大。

总的来说，此次业绩基本符合预期，利润端略超预期，但需警惕若社交娱乐业务增长持续拉垮对于财报表现的影响。相较于这次业绩，市场对于独家版权丢失后的腾讯音乐，后续该如何出牌，明显更加